ЕЦБ снова повышает процентные ставки

Европейский центральный банк (ЕЦБ) 10 сентября принял решение повысить все три основные процентные ставки на 25 базисных пунктов. Таким образом, ставка по депозитам овернайт с 16 сентября вырастет до 2,50%, ставка по основным операциям рефинансирования - до 2,65%, а ставка по кредитам овернайт - до 2,90%.

Это уже второе повышение процентных ставок ЕЦБ в 2026 году. Центральный банк возобновил повышение ставок в июне, но в июле решил оставить их без изменений. Сентябрьский шаг не стал большим сюрпризом для финансовых рынков - опрошенные агентством Reuters экономисты еще до заседания ЕЦБ в основном прогнозировали повышение ставки на 25 базисных пунктов.

Главная причина ужесточения политики ЕЦБ - возвращение инфляции. В августе годовая инфляция в еврозоне выросла до 3,3% по сравнению с 2,9% в июле. Особенно резким был рост цен на энергоносители - их годовая инфляция в августе достигла 14,3%. В то же время инфляция без учета цен на энергоносители и продукты питания немного снизилась - с 2,5% до 2,4%.

Последние прогнозы ЕЦБ свидетельствуют о том, что ценовое давление не исчезнет так быстро. Банк ожидает среднюю инфляцию на уровне 3,0% в 2026 году, 2,5% в 2027 году и 2,1% в 2028 году. Это означает, что установленная ЕЦБ цель по инфляции в 2% может оставаться недостижимой еще некоторое время.

Цены на нефть снова создают головную боль для Европы

Задачу ЕЦБ значительно усложняют события на энергетическом рынке. Цена на сырую нефть марки Brent 11 сентября завершила торги на отметке 104,61 доллара США за баррель, при этом за неделю ее рост превысил 8%. Цена на нефть марки WTI в США также оставалась выше отметки 100 долларов. Основная причина роста цен - опасения по поводу перебоев в поставках на Ближнем Востоке и угрозы важнейшим маршрутам транспортировки энергоресурсов.

Особое внимание уделяется Ормузскому проливу, через который до начала нынешнего конфликта транспортировалась примерно пятая часть мировых поставок нефти и сжиженного природного газа. Судоходство по этому маршруту существенно сократилось, а нападения на суда и энергетическую инфраструктуру повышают риск того, что поставки могут быть нарушены еще дольше.

Для Европы такая ситуация особенно неприятна, так как она является крупным импортером энергоресурсов. Более дорогая нефть повышает стоимость бензина, дизельного топлива и транспорта, в то время как более высокие цены на газ и электроэнергию увеличивают производственные затраты компаний. Часть этих расходов со временем может отразиться и на ценах на товары и услуги.

Сентябрьские оценки ЕЦБ показывают, что риск цен на энергоносители по-прежнему значителен. В неблагоприятном сценарии цена на нефть в четвертом квартале года может держаться около 100 долларов за баррель, а в худшем сценарии - достичь примерно 130 долларов. В таком случае энергетический шок был бы более длительным, и его влияние все больше распространялось бы на другие цены.

Будет ли достаточно 2,5%?

Еще до сентябрьского заседания ЕЦБ многие экономисты полагали, что это может быть последнее повышение процентных ставок в текущем цикле. В опросе, опубликованном Reuters 3 сентября, доминировал прогноз, что после сентябрьского шага депозитная ставка будет сохранена на уровне 2,5% как минимум до середины 2027 года. Однако всего несколько дней спустя настроения на рынке стали более осторожными.

После решения ЕЦБ усилились спекуляции о еще одном повышении ставок. Агентство Reuters со ссылкой на источники в ЕЦБ сообщило, что часть политиков видит необходимость в дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики. Следующая возможность для этого представится уже на заседании 29 октября, хотя решение будет зависеть от последних экономических данных и геополитической ситуации.

Прогнозы финансовых институтов также становятся более осторожными. Deutsche Bank в начале сентября повысил свой прогноз пикового значения ставок ЕЦБ с 2,5% до 2,75%, ожидая еще одного повышения на 25 базисных пунктов в декабре. Впрочем, аналитики банка отмечают, что сценарий может измениться, если геополитическая напряженность снизится, а рост экономики еврозоны замедлится.

У самого ЕЦБ в настоящее время нет заранее определенного пути по ставкам. Центральный банк подчеркивает, что решения будут приниматься на каждом заседании отдельно, оценивая динамику цен, экономические и финансовые данные, а также то, насколько эффективно более высокие ставки влияют на экономику.

Стагфляция - самый неприятный сценарий для Европы

Один из самых неприятных вариантов для еврозоны - стагфляция, ситуация, при которой высокая инфляция идет рука об руку с очень слабым экономическим ростом. В таких условиях выбор для центрального банка становится особенно сложным: борьба с ростом цен может еще больше подавить экономическую активность, но слишком мягкая денежно-кредитная политика рискует закрепить инфляцию.

Пока базовый прогноз ЕЦБ такой сценарий не предусматривает. В сентябре центральный банк даже повысил оценки роста еврозоны - ВВП в этом году может увеличиться на 0,9%, в 2027 году - на 1,4%, а в 2028 году - на 1,5%. ЕЦБ отмечает, что потребление, инвестиции и промышленность до сих пор держались лучше, чем ожидалось. Поддержку экономике также оказывают государственные расходы на инфраструктуру и оборону.

Однако наиболее неблагоприятные сценарии ЕЦБ рисуют совсем другую картину. В случае тяжелого и длительного энергетического шока рост еврозоны в 2027 году может упасть до всего лишь 0,4%, в то время как инфляция в том же году может достичь 5,4%. Это было бы уже очень близко к классической среде стагфляции - рост цен остается сильным, а экономика фактически застревает.

Риск ощущают и потребители. Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн 11 сентября предупредил, что длительные высокие затраты на энергию уже осенью могут начать более ощутимо влиять на потребление домохозяйств. Если большая часть доходов должна уходить на энергию и другие товары первой необходимости, остается меньше денег на другие покупки и услуги.