Ilgtermiņa investori zaudē pārliecību Bitcoin’ā

Pēc februāra izpārdošanas kriptovalūtu tirgus atkal nonācis kritiskā punktā. Kamēr īstermiņa spekulanti jau ierasti reaģē asi un impulsīvi, šoreiz spiediens arvien redzamāk skar vienu no nozīmīgākajām tirgus dalībnieku grupām – Bitcoin ilgtermiņa turētājus. Tieši šī investoru kategorija iepriekšējos ciklos kalpojusi kā stabilizējošs balsts, veidojot tirgus “grīdu” un uzkrājot aktīvu brīžos, kad citi kapitulē.

Tomēr jaunākie on-chain dati liecina, ka pārliecība šajā segmentā sāk plaisāt. Uzkrāšanas temps februāra krituma laikā bijis ievērojami vājāks nekā pēc iepriekšējiem satricinājumiem, tostarp 2022. gada tirgus sabrukumiem. Vēl būtiskāk – atsevišķi rādītāji pirmo reizi vairāku gadu laikā signalizē, ka pieredzējušie turētāji realizē zaudējumus, nevis tikai pārvieto kapitālu stratēģisku apsvērumu dēļ.

Šādas pārmaiņas tirgus struktūrā ir nozīmīgas. Ja pat “spēcīgās rokas” nonāk zem ūdens, rodas jautājums – kur atrodas nākamais stabilitātes punkts? Vai pašreizējā korekcija ir tikai veselīga pārkaršanas izlāde, vai tomēr priekšvēstnesis dziļākai lejupslīdei?

Vājāka uzkrāšana nekā iepriekšējos tirgus satricinājumos

Februāra kritums izgaismoja būtisku niansi – ilgtermiņa turētāju uzkrāšanas intensitāte šoreiz ir ievērojami zemāka nekā iepriekšējos tirgus šoka brīžos. Vēsturiski tieši šī investoru grupa aktīvi palielināja pozīcijas periodos, kad cena strauji kritās, absorbējot piedāvājumu un palīdzot veidot cikla minimumus. Taču pašreizējā dinamikā redzams piesardzīgāks, pat defensīvāks uzvedības modelis.

Salīdzinājumam – 2022. gada maijā, pēc Terraform Labs ekosistēmas sabrukuma un Terra (LUNA) kraha, ilgtermiņa turētāji demonstrēja agresīvu uzkrāšanu, neraugoties uz tirgus paniku. Līdzīga uzvedība bija vērojama arī pēc FTX biržas bankrota 2022. gada novembrī, kad sistēmiskā riska apstākļos notika būtiska kapitāla pārdale no vājākām rokām uz pieredzējušākiem investoriem.

Šoreiz aina atšķiras. Lai gan cenu kritums līdz ~62 800 USD radīja spiedienu, uzkrāšanas temps ir mērens, un daļa ilgtermiņa turētāju sāk realizēt zaudējumus. Tas signalizē par pārliecības mazināšanos un liecina, ka tirgus vēl nav sasniedzis klasisku kapitulācijas fāzi, kurā notiek masveida aktīvu pārdale.

No tirgus struktūras perspektīvas tas ir svarīgs signāls. Ja ilgtermiņa turētāji neuzņemas tradicionālo “pēdējās aizsardzības līnijas” lomu, atbalsta līmeņi var kļūt trauslāki, un cenu svārstīgums – izteiktāks. Tas palielina risku, ka korekcija var ieiet dziļākā stadijā, pirms tiek izveidots stabils pamats nākamajam augšupejas ciklam.

SOPR zem 1: zaudējumu realizācija kļūst redzama

Būtisks signāls pašreizējā tirgus struktūrā ir ilgtermiņa turētāju Spent Output Profit Ratio (SOPR) 7 dienu eksponenciālā vidējā rādītāja kritums zem 1. Šis indikators mēra, vai pārvietotās monētas tiek pārdotas ar peļņu vai zaudējumiem. Ja vērtība ir virs 1, investori realizē peļņu; ja zem 1 – tiek fiksēti zaudējumi.

Fakts, ka šis rādītājs noslīdējis zem kritiskās robežas, nozīmē, ka daļa ilgtermiņa turētāju sāk pārdot aktīvus zem iegādes cenas. Vēsturiski tas noticis vēlīnās lāču tirgus stadijās vai brīžos, kad pārliecība par tuvākā termiņa atkopšanos būtiski samazinās.

Šāda dinamika ir īpaši nozīmīga Bitcoin tirgū, jo ilgtermiņa turētāji tradicionāli tiek uzskatīti par “stiprajām rokām”. Tie parasti nepakļaujas īstermiņa svārstībām un biežāk realizē peļņu cikla augšdaļā, nevis zaudējumus korekciju laikā.

Ja SOPR ilgstoši saglabājas zem 1, tas var norādīt uz strukturālu vājumu un kapitāla pārdali no ilgtermiņa dalībniekiem uz jauniem pircējiem zemākos līmeņos. Vienlaikus šādi periodi vēsturiski ir kalpojuši arī kā priekšnosacījums tirgus “attīrīšanai” – brīdim, kad pārāk optimistiskās pozīcijas tiek likvidētas un veidojas pamats nākamajam augšupejas ciklam.

Kur atrodas nākamais atbalsta līmenis?

Ja ilgtermiņa turētāju pārliecība vājinās, nākamais loģiskais jautājums ir par cenu struktūru – kur var veidoties stabils atbalsts? On-chain analītikas platforma Glassnode identificē 54 000 USD zonu kā nākamo būtisko līmeni gadījumā, ja 65 000 USD atbalsts netiek noturēts.

65 000 USD robeža šobrīd funkcionē kā psiholoģisks un tehnisks balsts. Tā sakrīt ar iepriekšējo konsolidācijas apgabalu un ievērojamu realizētās cenas koncentrāciju, kur liela daļa monētu pēdējos mēnešos mainījušas īpašniekus. Ja šis līmenis tiek pārliecinoši pārkāpts, tirgus var saskarties ar paātrinātu pārdošanas spiedienu, jo zemāk atrodas salīdzinoši retāks pieprasījuma “klasteris”.

54 000 USD zona tiek uzskatīta par nākamo strukturālo atbalstu, jo tā atbilst ilgtermiņa turētāju vidējai realizētajai izmaksu bāzei un iepriekšējam akumulācijas periodam. Šādās vietās vēsturiski ir notikusi kapitāla pārdale no panikā pārdodošiem investoriem uz stratēģiskiem pircējiem.

Tomēr jāņem vērā, ka atbalsta līmeņi nav statiski. Ja makroekonomiskie apstākļi pasliktinās vai tirgus likviditāte samazinās, pat spēcīgas vēsturiskās zonas var tikt īslaicīgi pārrautas. Tieši tāpēc nākamās nedēļas būs kritiskas, lai noteiktu, vai pašreizējā korekcija stabilizēsies virs 60 000 USD, vai arī tirgus testēs dziļāku kapitāla līdzsvara punktu.

Makroekonomiskie faktori: procentu likmes un tirgus likviditāte

Lai gan on-chain dati signalizē par iekšēju tirgus spriedzi, ārējais fons joprojām spēlē izšķirošu lomu. Kriptovalūtu tirgus pēdējos gados ir kļuvis cieši korelēts ar globālajiem riska aktīviem, īpaši jutīgs pret monetārās politikas izmaiņām.

Jaunākie ASV nodarbinātības dati – 130 000 jaunu darbavietu janvārī – mazināja cerības uz ātru procentu likmju samazināšanu. Tirgus dalībnieki šobrīd ar augstu varbūtību sagaida, ka Federal Reserve martā saglabās Federālo fondu likmi nemainīgu. Augstākas likmes nozīmē dārgāku kapitālu un zemāku likviditāti finanšu sistēmā, kas tradicionāli rada spiedienu uz spekulatīviem aktīviem, tostarp Bitcoin.

Inflācijas rādītāju palēnināšanās līdz 2,4% pati par sevi nebija pietiekama, lai izraisītu spēcīgu atkopšanās ralliju. Tas liecina, ka tirgus jau bija iecenojis labvēlīgāku scenāriju, un jebkura vilcināšanās no regulatoru puses tiek uztverta kā negatīvs signāls.

Vienlaikus svarīgi ir arī kapitāla plūsmas faktori – īpaši spot ETF ieplūdes un institucionālo investoru aktivitāte. Ja šīs plūsmas saglabāsies stabilas, tās var amortizēt īstermiņa svārstības un palīdzēt noturēt cenu virs kritiskajiem līmeņiem. Pretējā gadījumā kombinācija starp vājāku uzkrāšanu un ierobežotu likviditāti var pastiprināt lejupslīdes risku.

Pretējais scenārijs: vai 60 000 USD tomēr noturēsies?

Neraugoties uz pieaugošo piesardzību, pastāv arī konstruktīvs scenārijs. Atsevišķi tirgus dalībnieki uzskata, ka pašreizējais kritums drīzāk ir kontrolēta pārkaršanas izlāde, nevis strukturālas vājuma pazīme.

FalconX atvasināto instrumentu tirdzniecības vadītājs Āzijas un Klusā okeāna reģionā Šons Maknalti norāda, ka 60 000 USD zona līdz šim ir tikusi aktīvi aizstāvēta ar ievērojamu pircēju apjomu. Pēc viņa teiktā, šajā līmenī notikusi īstermiņa turētāju kapitulācijas absorbcija, kas var kalpot par pamatu stabilizācijai.

Būtiski ir tas, ka šī korekcija nav saistīta ar sistēmisku sabrukumu, kā tas bija FTX bankrota laikā. Tā vietā tirgus piedzīvoja tā saukto “orderly deleveraging” – pakāpenisku sviras pozīciju samazināšanu, kur pārmērīgi spekulatīvais kapitāls tiek izspiests bez plašāka finanšu sistēmas satricinājuma.

Šādos apstākļos cenu kritums var būt veselīga cikla sastāvdaļa. Ja pārdošanas spiediens mazinās un institucionālās plūsmas saglabājas stabilas, 60 000 USD var kļūt par īstermiņa cikla grīdu. Tas nozīmētu, ka tirgus šobrīd piedzīvo konsolidācijas fāzi pirms nākamā impulsa, nevis ieiešanu dziļākā lāču tirgū.

Tuvākās nedēļas būs izšķirošas. Ja pircēji turpinās absorbēt piedāvājumu un netiks zaudēti galvenie tehniskie līmeņi, pašreizējais kritums var izrādīties vairāk psiholoģisks nekā strukturāls pavērsiens tirgū.

Iespējamie atkopšanās katalizatori

Lai gan tirgus šobrīd atrodas paaugstinātas nenoteiktības fāzē, pastāv vairāki potenciāli katalizatori, kas varētu mainīt noskaņojumu un atjaunot augšupejošu impulsu. Šie faktori aptver gan regulatīvo vidi, gan monetāro politiku, gan kapitāla plūsmas dinamiku.

Regulējuma skaidrība: CLARITY Act

Viens no strukturāli nozīmīgākajiem faktoriem būtu skaidrāks regulējums ASV tirgū. Likumprojekts Digital Asset Market Clarity Act (plašāk zināms kā CLARITY Act) paredz precizēt digitālo aktīvu klasifikāciju un uzraudzības mehānismus. Ja tiktu pieņemts skaidrs normatīvais ietvars, tas mazinātu juridisko nenoteiktību institucionālajiem investoriem, potenciāli veicinot kapitāla ieplūdi kriptovalūtās.

Regulējuma skaidrība vēsturiski ir bijusi viens no priekšnoteikumiem ilgtermiņa kapitāla ienākšanai tirgū, jo tā samazina atbilstības riskus un palielina investoru uzticību infrastruktūrai.

Monetārā politika: likmju samazināšanas cikls

Otrs būtisks katalizators ir monetārās politikas virziens. Ja Federal Reserve tuvākajos ceturkšņos pāries uz procentu likmju samazināšanu, tas var palielināt sistēmas likviditāti un atjaunot interesi par riska aktīviem, tostarp Bitcoin.

Zemākas likmes parasti samazina alternatīvo ieguldījumu ienesīgumu (piemēram, valsts obligācijām), padarot spekulatīvākus aktīvus relatīvi pievilcīgākus. Turklāt likviditātes pieaugums bieži kalpo kā katalizators kapitāla rotācijai uz augstāka riska segmentiem.

ETF ieplūdes un institucionālais pieprasījums

Trešais elements ir spot ETF ieplūžu stabilitāte. Ilgstošas neto ieplūdes signalizētu par noturīgu institucionālo pieprasījumu un varētu kompensēt īstermiņa investoru pārdošanas spiedienu. Ja šīs plūsmas saglabāsies pozitīvas pat korekcijas laikā, tas būs signāls, ka lielie tirgus dalībnieki izmanto kritumu kā akumulācijas iespēju.

Savukārt straujš ieplūžu samazinājums vai pāreja uz neto aizplūdi var pastiprināt lejupvērsto dinamiku, jo tirgus zaudētu vienu no galvenajiem pieprasījuma balstiem.